中国债券市场分割的现状问题和建议

目前中国债券市场分散的局面已存在很长时间，导致许多问题。未来，有必要进一步发展债券市场基础设施，提高债券融资市场的市场专业化程度，具有多层次，广度和深度。

当前债券市场分割的主要特征

中国的债券市场主要分为两部分：银行间市场和交易所市场。目前两个市场分离的情况已经存在很长时间，主要体现在立法制度的划分，监管制度的划分，交易制度的划分以及监管制度的划分。

图1  中国债券市场基本结构

立法体系分割

目前，《证券法》尚未对债券类型，参与实体，信息披露规则和交易规则做出统一规定，只需要对公的分割债券并进行标准化。

监管体系分割

从具体问题类型来看，国债，地方政府债券等政府债券由财政部监管;中期票据，短期融资券，非公有债务融资工具，资产支持票据等由中国人民银行统一监督管理，并实施登记。银行间金融债券和信贷资产支持证券等金融机构发行的类型由中国人民银行和银监会共同监管;交易所债券经中国证券监督管理委员会批准，但需经交易所实质审查，中国证监会不进行实质审查只能从行政许可的角度予以接受和批准;公司债券由国家发展和改革委员会统一审批，发行公司债券和发行总规模，并实行审批制度。

1.不同品种对发行人的准入条件要求存在较大差异

银行间市场关注发行人的行业，并对发行人所属的行业有一定的限制。

交易所市场更关注发行人的财务表现。除了对特殊行业（房地产行业，产能过剩行业，地方政府平台）的某些限制外，交易所市场要求发行人在过去三个财政年度内分配债券的年利润不少于一年。

公司债券对发行人有最严格的财务要求。

2.不同市场对发行人募集资金用途的要求不同

相比之下，对基金的交换债券要求相对较宽松。筹集的资金不仅可用于偿还贷款和信托产品等有息负债，还可用于补充流动资金或项目投资，甚至可用于非上市投资。公司股权，没有比例限制。

银行间市场在发行人筹集资金的使用方面较为宽松。募集资金可用于偿还各类信用债券和金融机构贷款，补充流动资金或项目投资（非短期产品）。发行完成后，发行人在规定的平台上披露。然后，您可以更改筹款的目的。

公司债券对资金使用的要求最高。募集资金必须符合国家产业政策和产业发展方向，相关手续齐全。

3.不同市场对信息披露要求存在差异

根据发行过程中的时间节点，信息披露可以分为两个方面：“发行时间”和“发布后”。银行间市场要求披露过去三年的经审计财务报告和最新财务报表，并在剩余期间披露年度，季度和半年度报告。

交易所市场要求披露经审计的财务报告和发行时过去三年的最新财务报表。财务数据有效期为6个月（根据中国证监会的受理时间），并且在交易期间每个财政年度结束后有效。上一年度报告应当在当月披露，半年度报告应在本财政年度每半年后2个月披露。同时，审计公司应具备证券和期货业务资格。

一般而言，银行间市场对信息披露的要求相对宽松，交易所对信息披露的要求相对较高。公司债券信息披露要求与交易所市场基本一致。

4.不同监管部门认可的评级机构资质要求不同

评级机构也存在许多监管问题。在市场上，只有大公国际信用评级有限公司，东方金城国际信用评估有限公司和上海新世纪信用评级投资服务有限公司的三个评级机构适用于所有监管机构。

在这方面，2018年9月13日，中国人民银行和中国证券监督管理委员会联合发布公告（2018年第14号），允许已经在银行间或交易所进行评级业务的信用评级机构债券市场申请两个市场的评级。业务方面，监管部门还将建立绿色通道，实现信用评级机构信用评级的互认。

5.不同市场对主承销商的管理规则存在较大差异

经销商协会为银行间债券市场的主承销商实施清单管理机制，并实施分层承销商机制。主承销商分为A类主承销商和B类主承销商。银行间市场并未对经纪公司施加限制。但是，交易市场和公司债券只需要由具有证券承销资格的证券公司承销，不存在承销商名单。

3

发行与交易体系分割

1.交易场所

中国的债券市场包括市场和场外交易市场。市场指交易所市场（上海证券交易所和深圳证券交易所）。场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行反债券。市场。

表2  不同品种的发行场所

2.投资方式

债券的主要发行主要是记账和招标。信用债券主要是档案保管方式，利率债券大多是招标。交易市场用于线下认购或有针对性的发行，并且发行银行间市场以直接使用招标系统或北黄金研究所的招标系统。

目前，银行间市场簿记方式通常由承销商引导至发行利率范围，然后由承销商在投标系统关闭前根据投资者申报的配额和配额提交;交易所市场主要通过传真或扫描投资者的采购订单来确认投资者的申报金额和头寸。

在二级交易方面，银行间市场采用银行间本币交易系统，DVP结算，交易方便;沪深两市交易所建立了自己的交易系统，投资机构需要在两个交易所之后开立独立账户。交易规则。公司债券可以跨市场交易。

3.融资规则

银行间市场的融资方式主要包括贷款交易和回购交易，其中回购交易分为质押式回购和回购。银行间市场主要采用一对一查询进行交易。

交易市场的融资方式主要包括质押式回购交易，协议回购和第三方回购。同时，为提高债券融资效率，上海证券交易所和深圳证券交易所提议进行协议回购和第三方回购，作为质押式回购的有效补充。

 4.参与主体

从投资者的角度来看，银行间市场占据主导地位，参与实体是金融机构投资者和非法人机构。交易所市场处于辅助位置。参与实体主要包括银行，证券公司，基金公司和保险公司等机构投资者以及个人投资者。

从发行人的角度来看，政府机构，政策性银行，证券公司，非金融公司和其他实体可以在不同的交易场所进行债券融资。但是，由于中国人民银行和银监会的监管，商业银行，保险公司，金融租赁公司，金融公司等金融机构只能在国际银行间发行金融债券和资产支持证券产品。银行市场，并不能进入交易市场。

4

托管体系分割

1.托管机构

银行间债券市场由中央政府证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国债务”）和上海清算所登记管理。实行一级监管机制，机构投资者与中国/上清之间存在直接的监管法律关系。其中，中国债务主要负责政府债券，金融债券，铁路债券和信贷资产证券化产品，其他信贷类别则在上海清算所。

2.结算方式

银行间债券市场采用实时全额结算方式，上市公司鼓励的机构使用净结算方式实现优惠券的支付。

交易所债券市场在当天结束时使用净结算。结算方式的差异导致完成债券转移操作，完成T + 1个工作日，降低了转移管理的效率。由于交易无法实时支付，投资者可能会失去套利机会，从而影响跨市场交易的积极性。

3.第三方估值体系

目前，第三方估值主要包括中证指数估值和中国债券估值，上清价估值相对较低。在正常情况下，公共资金使用中国债券作为银行间债券，CSI作为交换债券。

二

我国债券市场分割存在的问题

1

市场公平性缺失

债券市场的隔离可能会导致不公平的市场，从而扩大差异化选择，市场定价和机构准入等问题。

首先，不同债券市场之间存在竞争关系，这很容易导致在监管竞争下发行人的差异化选择问题。其次，市场细分导致不同市场的债券定价偏差。第三，不同的市场中介机构导致对中介机构的差别待遇。

2

市场透明度需要加强

不同的市场和监管机构对信息披露有不同的要求，不利于债券市场的公平，公开和透明。

3

市场流动性亟需提升

首先，投资者的分离使得市场很难接受全面和多样化的需求，导致交易减少。第二，跨市场发行债券很困难，债券数量有限，分布在两个市场，不利于债券流动性的改善。第三，债券市场的细分导致各种市场的流动性和各种交易摩擦的差异。

4

市场的便利性不足

一方面，分散的账户和结算系统会产生跨市场障碍。另一方面，不同市场和不同交易操作的不同交易系统导致各种不便。

三

未来发展建议

有必要进一步发展债券市场的债券市场基础设施，具有多层次，广度和深度，以提高市场专业化程度。

一是加强市场的顶层设计，协调监管。建议国务院金融稳定委员会牵头制定债券市场综合改革方案。

二是建立健全的法律框架，统一市场规则，从法律层面明确市场参与者的权利和义务，确保债券市场的运作效率。

三是促进市场公平竞争，逐步扩大市场有效参与者。

第四，从发行人资格要求的统一设置，发行配额限制，资金使用，信息披露机制等，消除监管套利，促进市场定价合理有效。

五是促进市场间的连通性，增强市场参与的便利性。