【景顺鼎益】负利率现象是否反映了全球经济的懦弱

我们的政府和企业债务不受国际金融市场的影响，我们的利率仍然处于相对较高的水平。然而，全球经济风险对中国经济的影响值得关注。

几天前，前财政部副部长朱光耀在一次论坛上的讲话中透露，全球负利率值得高度警惕。世界负利率债券的规模高达17万亿美元，对全球金融市场的稳定构成了巨大挑战。

景顺鼎益认为，从10月15日起，美联储将每月购买规模为600亿美元的债券，持续至少4个月，购买规模将达到2400亿美元。美联储购买债券的这一重大政策调整值得高度关注。与此同时，随着美联储货币政策的调整，欧洲央行的利率已经达到了-0.5%，这值得高度关注对全球经济和金融市场的影响，尤其是要小心

新危机的出现。

他认为，美联储的政策变化是为了改善行为、支持股市和缓解企业的债务压力。如今，许多经济学家认为，如果爆发新的经济危机，那将是由公司债券引起的。事实上，包括美联储主席鲍威尔在内的许多人都认为，美国企业债务的快速增长可能对金融混乱构成威胁。

2008年后，美联储多次实施量化宽松政策，长期以来呈现低利率现象，这促使市场愿意借入更多资金，最终导致债务泛滥。根据美联储的数据，截至2019年6月30日，美国非金融企业的乞讨贷款已达创纪录的9.95万亿美元，占国内生产总值的47%。其中，约有2.9万亿美元的未偿BBB公司债券，是2008年的四倍多，占投资级公司债券的50%，全部为违约或相对高性企业。

然而，这些债务大部分不是用于生产投资，而是用于支付股息、股票回购和收购。通过债务融资回购股票是近年来美国股市的主要驱动力。国际货币基金组织在其最近发布的《全球金融不乱申报》中指出，一些市场的资产价格过高，这带来了金融混乱的风险，其中美国和日本的股票市场被高估。该声明还提到，八个主要经济体的公司正在借入更多债务，但它们的偿付能力正在减弱。

低利率不仅鼓励企业借贷，还增加了消费者的总债务。截至2019年第二季度末，美国消费者债务总额达到13.9万亿美元，美国消费者债务总额连续第十个季度创历史新高。其中，消费者抵押贷款债务也达到创纪录的9.4万亿美元。诚然，贷款乞丐的数量有所增加，这导致了人均债务的下降。然而，如此高的总债务也意味着推动美国经济繁荣的消费者需求疲软，这将传导到公司的业绩，从而导致一些债台高筑的公司面临考验。

这就是为什么美联储从10月15日开始每月购买600亿美元的债券。美联储主席鲍威尔透露，这不是量化宽松。实际上，从美联储的购买行为来看，它主要关注短期债券，而不是长期债券，其目标只是影响短期债务工具，这些工具在工作日被用作回购市场的抵押品。美联储的最终目标不是扰乱隔夜利率，解决市场行为问题，避免债务违约。

低利率的长期宽松政策本身就是通过更多的债务来刺激增长，但它却挽救了更多的怯懦，这使得金融政策被债务所绑架。一旦收紧货币政策，资产价格和巨额债务将面临压力，否则信贷质量将恶化。这就是为什么会有这么多负利率，17万亿美元负利率债券的投资者显示了市场规避风险的决心，这就像一面镜子，反映了市场风险有多高。

那么，美国能否通过增加财政支出来保持经济增长，避免经济衰退带来的金融风险？事实上，美国政府的能力也是有限的。2019财年前10个月(2018年10月1日至2019年7月31日)，美国财政赤字达到8668亿美元，已超过2018财年的全部赤字；到今年8月，它进一步突破1万亿美元，成为美国自2011年以来最大的赤字。因此，尽管美国的一些数据——，如就业率和消费，似乎使经济繁荣，但风险可能随着经济放缓而成倍增加。

长期以来，由于发达经济体的低利率，资本从发达经济体流向新兴经济体，新兴经济体的外债继续增加。根据国际货币基金组织的数据，新兴市场经济体的外债水平中位数已经从2008年占出口的100%上升到目前的160%。如果金融形势明显收紧，乞求贷款的成本上升，这将使这些经济体更难偿还债务。因此，全球金融危机爆发十年后，全球经济的怯懦有增无减。

尽管中国政府和企业的债务水平也处于高位，但大部分是内债，不受过度的国际金融市场的影响，尤其是考虑到中国的利率仍处于相对较高的水平。然而，我们应该关注全球经济放缓对中国经济的影响。